2019公司实现营业收入32.42亿元/yoy+27.4%；归母净利润1.81亿元/yoy+50.6%，符合我们的预期。一方面，全地形车业务作为基本盘，公司有望通过加强重点国家营销力度，稳步提升市占率及业务规模；另一方面，公司精准卡位国内运动摩托市场，推出高性价产品扩品类、建设独特的品牌文化，有望乘消费升级春风实现未来3-5年业务规模的较快增长。疫情加大短期海外需求不确定性，但公司长期成长逻辑未改，21-22年有望延续高增长，审慎考虑，调整盈利预测，预计20-22年EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元)，PE为28/21/16倍，维持“买入”评级。
全地形车业务营收稳步增长，市场份额持续提升
2019年公司实现全地形车业务销售量5.60万台/yoy+17.17%，营收18.3亿元/yoy+18.8%，该业务毛利率36.3%/yoy+2.1pct。据Polaris2019年年报，2019年全球全地形车销量93万台/yoy+3.33%，公司销量全球市占率为6.02%/yoy+0.71pct，市场份额稳步提升。截至2019年底公司拥有3000余家经销网点，2019年新增300余家，加强经销布点有望支撑份额增长。
两轮车业务营收连续四年高增，期待新产品放量推动业绩增长
2019年公司实现两轮车业务销售量4.96万台/yoy+32.08%，营收11.5亿元/yoy+45.7%，该业务毛利率28.7%/yoy+1.7pct。据中汽协数据，2019年中国市场实现两轮摩托车销量1519万台/yoy+8.9%，其中250cc以上排量摩托车销量17.7万台/yoy+67.2%，增速明显高于行业销量。我们根据欧美市场发展历史判断，国内运动摩托的年销量天花板在120万辆左右，距2019年销量有7倍增长空间。公司已于20Q1发布首款仿赛车型250SR，反响较好，有望于20H2销售首款复古车型700CL-X，发布首款电动车型。与KTM的合资工厂预计于20H2投产，期待新产品放量推动业绩增长。
现金流充沛，营运能力优秀，上下游占款能力较强
公司现金充足，截至2019年底在手现金及现金等价物为5.2亿元，理财产品(计入其他流动资产)3.4亿元，合计占公司总资产的33.9%。2019年公司实现经营性净现金流4.24亿元/yoy+99%，是归母净利润的2.34倍。2019年公司应收账款周转天数为30天，应付账款周天数83天，应收周转天数显著小于应付周转天数，体现出公司较强的上下游占款能力。
海外短期需求波动不改长期增长逻辑，21年有望恢复高增，“买入”评级
疫情增加短期需求不确定性，审慎考虑，调整盈利预测，预计20-22年归母净利润为1.81/2.39/3.14亿元(20-21年前值2.52/3.41亿)，EPS为1.35/1.78/2.33元(20-21前值1.87/2.54元)，PE为28/21/16倍。可比公司20PE均值25倍，公司长期高成长逻辑未改，具备成为全球玩乐类车辆龙头的潜质，给予20PE32-35倍，目标价43.21-47.27元，“买入”评级。
