当然这是个段子，事实上中国的电瓶车普及程度非常高。在144小时免签后，大量的欧美游客惊讶的发现，中国的街道如此安静，他们得出的结论是大街上以新能源汽车和电瓶车为主。

这是文明发展的方向。

从油管看到这类视频，感受到浓浓的读者意林风。

春江水暖鸭先知，对中国电瓶车感受最深的，是远在越南的本田摩托和雅马哈摩托。

越南摩托车保有量超过4500万辆，

2023年，越南两轮车总销量为278万辆，同比前一年大幅下滑了-17.9%，创下了15年来最差销量。

本田摩托车销量下滑19.8%，雅马哈摩托车销量下降13.2%。

然而，越南电动两轮车的销量，却在强劲增长。雅迪在越南的销量更是突破了10万辆，增长36.1%。

当年中国摩托车在越南竞争失败退出的耻辱，被中国的电瓶车厂商补回来了。

2023年底，雅迪在越南投资了第二家工厂，预计2025年投产，规划年产能200万辆。很显然，雅迪的目标是撅了本田摩托在越南的老巢。

支撑雅迪摧城拔寨的，是中国高度成熟的新能源车产业链。

刚刚IPO上市的安乃达，是专门面向电瓶车行业生产直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机的公司。

公司的第一大客户，正是雅迪。

一、成长性接近瓶颈

公司的招股书显示，近年来虽然业绩不俗，但增幅有限。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2021年至2023年，公司实现营业收入分别为118,010.82万元、139,789.89万元和142,747.47万元，最近三年年均复合增长率为9.98%；实现归属于母公司股东净利润（扣除非经常性损益后孰低）分别为12,379.23万元、15,087.03万元和13,237.39万元，最近三年年均复合增长率为3.41%。

事实上公司的市场占有率变化不大，业绩增幅乏力的主要原因是国内电瓶车（两轮电动车）市场接近饱和。

数据显示，截至2023年底，全国两轮电动车保有量约4亿辆，平均每5户家庭就拥有4辆两轮电动车。

与此同时，国内电动两轮车前六大企业的总产能将接近7000万台。这一数字已经超过了2023年全球电动两轮车6740万辆的总体出货量。

唯一的出路，是卷出去。

欧美市场很难撬动，2019 年以来，欧盟对中国电助力自行车整车出口施行反倾销和反补贴措施。

最好的选择是东南亚，人口众多，消费能力尚可，这也是雅迪去越南建厂的根本原因。

二、大客户过于集中的风险

安乃达基本覆盖了头部大客户，公司已与雅迪、爱玛、台铃、MFC、Accell 等国内外知名电动两轮车品牌商建立了稳定的业务合作关系。

三年来，公司来自前五大客户的收入占比分别为 70.67%、73.76%和 85.27%。

对于公司来说，过度依赖大客户是一件不得已的事，也是一件风险比较大的事。

和新能源车不同，电动两轮车市场已经形成了头部品牌高度集中的态势。现有形势下，很难有新品牌能够脱颖而出。

一方面消费者大多是价格敏感型客户，很难通过增加功能配置来增加销量；另一方面供应链的毛利率也相对较低，新兴品牌盈利压力非常大，比如安乃达销量最大的直驱轮毂电机毛利率只有9%。

但不排除可能出现小牛这种品牌，通过强大的技术实力和高品质，专注做细分市场。

可以说，公司的未来，押注在雅迪、爱玛、台铃等电动两轮车企业未来的开疆拓土上。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

从应收账款周转情况看，公司大客户的回款效率还是不错的，近几年都在两个月左右。

三、公司财务团队素质堪忧

在阅读公司招股书和问询函的时候，星空君发现多次出现数据不匹配的情况。

比如招股书里提到，从小鹰机械2022年采购7.32万个端盖，金额870万元。

但到了问询函回复里，采购数量一致，但采购金额变成了928.89万元。

数据的差异可能和统计口径有关，可能是公司的业务管理系统和财务系统集成度不高，数据在不同的系统中不一致。

比如财务系统可能会用移动加权平均法计算采购成本，而业务系统则可能记录每笔的实际采购价进行加总，双方的采购金额就出现了口径不一致。

这种差异在企业内部是客观存在的，但是对外披露的时候需要统一口径，不应该出现这种低级失误。

通过这些瑕疵，也大致能够窥探出公司的内部管理可能存在着一定的问题。

四、募资用途

招股书显示，公司本次IPO拟募资103,899.86万元用于安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目、电动两轮车电驱动系统扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

对于募资用途，星空君表示有话说。

从近三年的营收规模看，公司的成长性存在着不小的压力。

正如上文所言，这个压力来自于电动两轮车行业，并非公司自身能够解决的。

在行业接近饱和的情况下，星空君认为企业应该做的是技术改造，投入更大的研发资源，提升产品的核心竞争力，从技术层面要效益，提升核心产品的毛利率，而非扩产。